Informe mensual de mercados

SEGUNDO TRIMESTRE DE 2010

El segundo trimestre de 2010 no ha sido bueno para los mercados de renta variable global. Las mismas preocupaciones que se extendieron entre los inversores al principio del año, volvieron a mediados de abril y permanecieron el resto del trimestre. A los inversores en renta variable les preocupó la amenaza que suponía la creciente austeridad de los presupuestos europeos y las cifras negativas de EEUU y China. Por el contrario, los inversores en renta fija encontraron refugios seguros en EEUU y en los principales mercados de bonos gubernamentales. Estos factores provocaron que el índice MSCI World bajara un 11,2% (en moneda local) mientras que el índice JPMorgan Global Bond Index (Broad) subió un 2,5%.

Un análisis por estilo de inversión, ofrece unos resultados ligeramente paradójicos ya que los activos de riesgo se comportaron en términos generales mejor que los más defensivos. En el universo del mercado desarrollado del índice MSCI (en moneda local), los valores de pequeña capitalización se comportaron ligeramente mejor que los de gran capitalización, mientras que los activos de crecimiento lo hicieron mejor que los de valor. La renta variable emergente se comportó mejor que la de mercados desarrollados; por el contrario, la renta fija de los mercados desarrollados se comportó mejor que la de los emergentes.

La lista de asuntos a tener en cuenta sigue siendo la misma desde principios del año, pero todos ellos han evolucionado en los últimos meses.

1) Reducción en la velocidad de crecimiento en EEUU y China? En EEUU, el crecimiento del PIB del primer trimestre llegó a un nivel del 2,7% anualizado. Pero los datos de empleo han sido decepcionantes en los últimos meses y sugieren que se está produciendo un nuevo aumento del paro. En Junio, los malos datos en el sector inmobiliario y la fuerte caída de la confianza del consumidor se sumaron al nerviosismo de los inversores que dudaban de la fortaleza de la recuperación. Sin embargo, como compensación a este pesimismo, hay que destacar que las compañías tienen en general una buena posición de liquidez y que las previsiones de crecimiento del PIB este año se mantienen razonables.

Los datos sobre las exportaciones chinas confirmaron una subida del 48,5% interanual a finales de Mayo; las preocupaciones sobre la inflación continuaron como consecuencia de un aumento en la oferta monetaria y del dato del IPC interanual (3,1% a finales de Mayo). El Banco Central anunció en Junio una mayor flexibilidad para el renminbi, en línea con su lucha contra la inflación. Pero hay inversores que temen que estas políticas monetarias para frenar la inflación, unidas a un escenario de crecimiento pobre de consumo en las economías desarrolladas, puedan provocar un nuevo periodo de bajo crecimiento económico con repercusiones para los países occidentales exportadores a China.

2) Regulación bancaria. La incertidumbre sobre cómo el impacto de la economía global podría afectar a una regulación bancaria más rígida y a la futura rentabilidad del sector, se intensificó en el segundo trimestre mientras se debatía el nuevo Basel III y las regulaciones bancarias del Congreso de EEUU. Mucho gobiernos, después de haber inyectado billones de dinero público en el sector bancario en los últimos años, están aprobando estas reformas para intentar asegurarse de que no se vuelvan a repetir los hechos ocurridos recientemente.

3) Deuda de la Eurozona. Los temores sobre el impago de la deuda soberana de Grecia, con la posibilidad que fuera seguida de cerca por otros países del sur de la Eurozona, fueron apaciguados en el mes de Mayo. La Unión Europea con la asistencia del Fondo Monetario Internacional (FMI) fijó un bailout de 110 millones de euros, seguida de un préstamo de 750 millones de euros para todos los miembros de la Unión Europea. El FMI aceptó además jugar el rol de supervisor en el desembolso de ambos fondos. Pero tres nuevos temores relacionados entre sí surgieron a lo largo del trimestre como resultado de la crisis de la deuda gubernamental de la Eurozona:

i) Temores a una crisis en los bancos de la Eurozona provocados por la exposición de los bancos a la deuda gubernamental de los países del sur y a la deuda del sector inmobiliario y de la construcción (sobre en el caso de las pequeñas cajas de ahorro españolas).

ii) El temor a que una ola de presupuestos austeros en Europa destinados a calmar los mercados de bonos afecte al consumo y la inversión privada y provoque una nueva recesión en la región.

iii) Tensiones entre Francia y Alemania (líderes del proyecto europeo) que se pusieron de manifiesto cuando Alemania anunció la prohibición unilateral de ventas al descubierto de ciertos activos.

Las noticias empresariales estuvieron dominadas por el gigante del petróleo BP, que vio bajar el precio de sus acciones al 52% desde que ocurrió el vertido en el Golfo de Méjico el 20 de Abril, hasta el final del trimestre.

En el mercado de bonos del G7, el rendimiento del US ten year Treasury bajó 96 puntos básicos, hasta 2,93%, mientras que se registraron bajadas récord en el German ten year Bund yield en el trimestre.

En el mercado de divisas, el Yen fue la moneda más fuerte de entre las principales monedas beneficiándose de su estatus de refugio seguro. El dólar tuvo un trimestre bueno, aunque su rally frente a las monedas europeas estuvo limitado porque la mayoría de datos EEUU resultaban ser tan malos como los de los países del sur de Europa.

Rentabilidades totales de los mercados en el segundo trimestre (%)